逻辑变了？股市为何会“脱敏”汇率

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记者 辛圆

　　12月3日，美元对离岸人民币汇率在大部分的A股交易时间内都处于7.30上方，但无论是沪深300指数还是恒生指数都以上涨收盘。

　　2018年以来，A股走势和人民币汇率高度正相关，即人民币汇率跌，股市也跌。对于此次股市“脱敏”汇率，分析师指出，一方面是由于国内政策转向，提振内需，另一方面是和9月后“跑步入场”的新股民有关。

　　离岸人民币对美元汇率周二盘中连续跌破7.3、7.31等关口，最低报7.3148，创去年11月来的新低，收盘报7.2998，跌0.18%。沪深300指数当天收报3951.89，涨0.11%，恒生指数收报19746.32，涨1.0%。

　　民生证券首席经济学家陶川在研报中表示，内外两方面因素导致本周人民币对美元汇率波动较大。外部因素和美国当选总统唐纳德·特朗普有关，特朗普在周日发声，威胁要向金砖国家征收100%的关税。此外，拜登政府发布了最新的对华半导体出口管制措施，将140家半导体相关企业列入了实体清单，也给人民币汇率带来一定压力。

　　但是，相比于外部因素，陶川认为内部因素更为重要。他提到，在“支持性货币政策”论调和宽松预期升温下，10年期国债收益率在周一跌破2%，中美利差进一步走阔。

　　周一，中国人民银行行长潘功胜在2024中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上致辞时说，明年，中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。

　　今年以来，人民银行数次实施货币政策调整，包括两次下调存款准备金率和两次下调以7天期逆回购利率为代表的政策利率，并引导商业银行下调贷款市场报价利率（LPR）以及存量房贷利率等。

　　值得注意的是，尽管人民币汇率创出新低，但股市却表现“淡定”。在陶川看来，从股市的表现和结构变化来看，股市对于汇率的“脱敏”主要有两方面的因素。

　　一是政策转向下内需逻辑是对冲。他指出，这一点在12月3日的板块涨跌上表现比较突出，上涨靠前的是金融、地产、能源等偏内需的行业，而下跌的行业有明显的出口链色彩。

　　二是在新股民的投资决策行为中，汇率因素影响占比可能较小。陶川表示，在近两年外资参与度存在不确定性的背景下，9月以来股市行情的重要力量是新股民，可能对于2018年以来股市和汇市之间的经验关系体验并不深刻。

　　往后看，陶川认为，影响人民币汇率的因素较多，包括国内经济修复情况、宏观政策走向以及美国对华加征关税等。

　　他表示，人民币汇率波动放大后，市场会愈发关注即将召开的政治局会议和中央经济工作会议的内容，财政、地产、消费等政策的相关论调至关重要。其次，面对明年可能出现的关税风险，央行对于贬值的容忍度或有所提高，但还是会为明年预留更多空间。

　　“从最近央行中间价的调控看，明显是不如今年6、7月第一轮特朗普冲击时的力度，从当前中间价的定价看，本轮人民币汇率的底线可能在7.30至7.35。而考虑到明年美国对华加征关税的潜在幅度，稳住当前汇率的阵脚，对政策层来说可能是比较重要的。”陶川在报告中写道。